把脉金融趋势－伊斯兰债 压力测试后机会更加明朗

富兰克林坦伯顿 全球伊斯兰债及中东北非固定收益团队投资长莫海迪‧柯弗(Mohieddine (Dino) Kronfol)

新冠病毒疫情引发全球动荡，为振兴经济以及挽救信用危机，全球央行急速下调利率。债券市场则出现两难的投资选择，偿债能力无虞的债券，债息收益再低都能吸引避险买盘；但也有如高收益债尽管殖利率已涨升到过去危机水准，然因潜藏的违约风险高，投资人仍望之却步。

在债券两难的抉择中，却有个长期被投资人所忽略的机会成形，那便是伊斯兰债市！伊斯兰债普遍存有高评级的债信品质，但却没有被投资人所充份了解，甚至有些投资人根本也不想认识这个产品。然而伊斯兰债却具备着与其他资产低相关、有较高的风险调整后报酬特性。更重要的是，许多伊斯兰债发行国的信评水准与已开发国家相当，但却提供跟新兴国家发行国相近的高殖利率机会。

全球各层面正受病毒疫情冲击，美元计价信用债流动性危机已于联准会即时宣布无限量印钞购债后获得纾解。另以油价重挫而言，导因于封城、旅游禁令、生产停顿等需求面下挫，以及产油国一度为抢市占而不愿减产的供给面因素夹击。市场担心油价下跌损及产油国财政收入，恐慌初期却常见无差异性卖出抛售，反而带动被错杀标的之投资机会。

伊斯兰债指数中的成份债券有约六成为波湾国家，并以阿拉伯联合大公国及沙乌地阿拉伯两大产油国合计即占五成权重，其主权债信评等高居AA、A-等级，高评级政府债违约风险远低于能源企业债，但仍不免受市场一时恐慌情绪波及。

波湾中，是有如阿曼这类脆弱财政体质所受伤害最为敏感，但多数国家早已进行经济多元发展的改革，希望能降低财政上对石油收入的依赖。例如沙乌地阿拉伯、阿联和巴林已经完成销售税制改革，卡达也已部份完成，阿曼和科威特则可望于2021年进行此改革，这些题材可望强化长期投资吸引力。

有趣的是，波湾债对于油价的敏感度其实低于新兴国家公司债和全球高收益公司债类别，以指数成份债为例，仅不到20%的波湾债券为能源和原物料相关产业，低于新兴市场公司债的50%占比。虽然过去的企业违约率不代表未来，但长期以来，波湾地区高收益债违约率远低于新兴市场高收益债。

三月伊斯兰债遭受美元债流动性紧缩以及油价重挫利空打压，修正幅度较过往的波段为重，但比新兴国家美元债或全球高收益债抗跌。四月油价仍不振，伊斯兰债则已开始反弹，再次验证伊斯兰债低波动、低相关特性。

波湾市场并非主流的投资区域，一般机构投入的研究资源也就相对较少，也因为如此，成为主动型经理人想要创造超额报酬的新天地。富兰克林坦伯顿全球伊斯兰债及中东北非固定收益团队借由基本面扎实的研究，希望能挖掘此市场潜藏的被低估投资机会。

美股重拾动能 意味经济可能触底

联准会出手救经济，疫情出现缓和迹象，带动近月美股强劲反弹。图／美联社 尽管新冠肺炎疫情重创全球经济，但美股近来重拾上涨力道，历史经验显示，股市往往较经济更快复苏，这波股市反弹或许意味着经济已经触底，但如果爆发第二波疫情，股市恐再陷低迷。 股市通常走在景气之前，Ally Invest首席投资策略师贝尔指出，经济衰退时期，标普500指数通常在经济触底前的四个半月开始上扬。 以2008年全球金融危机为例，股市自2009年3月开启美股史上最长多头，当时企业获利依然崩跌，裁员人数不断上升，失业率在七个月后才触顶。 美股近来重拾上涨